Convergence Play Note

Convergence Play Note jest formą inwestycji kapitałowej opartej o założenia konwergencji dwu tożsamych zmiennych stawek procentowych (np. IRS 5Y), w dwu różnych walutach (np. EUR i PLN). Convergence Play Note z uwagi na swoją budowę zakładają grę na zmniejszenie różnicy pomiędzy dwoma stawkami procentowymi w dwu różnych walutach (np. EUR i PLN), w okresie inwestycji. Budowa Convergence Play Note może rodzić skojarzenia z budową Steppenera i w rzeczywistości jest to jedna z jego odmian (Quanto Steppener nastawiony na spadek różnicy pomiędzy dwiema stopami procentowymi, w dwu różnych walutach (np. EUR i PLN)). Reakcja rentowności kuponu Convergence Play Note na zmiany zmiennych opisujących może być większa niż zmiany samych zmiennych gdyż Convergence Play Notes są bardzo często lewarowane. Stopień zlewarowania, jest niemalże dowolny choć wraz z jego wzrostem wzrastają również koszty zabezpieczenia takiej inwestycji czyniąc ją mniej atrakcyjną. Z uwagi na pewne założenia makroekonomiczne stawkami zmienne użytymi w Convergence Play Note są stawki 5 letniej transakcji IRS, kwotowanej w dacie przewidywanej akcesji jednego z krajów (np. Polski) do strefy EMU. Najpopularniejszą miarą konwergencji jest wciąż 5x5, czyli stawka 5 letniej transakcji IRS, kwotowanej za 5 lat od daty zawarcia transakcji. Jednakże warto zwrócić uwagę, iż w miarę zbliżania się do przewidywanej daty akcesji okres oddalenia tej stawki od daty bieżącej musi się skrócić. I tak miarą konwergencji może być 4x5, 3x5, itd., w zależności od różnicy w latach od przewidywanej daty akcesji danego państwa do strefy EMU. Zakłada się bowiem, iż w tej dacie różnica pomiędzy stawkami 5 letnich transakcji IRS wynosić będzie 0, z uwagi na przejęcie jurysdykcji monetarnej poprzez Europejski Bank Centralny.

Warto tutaj wspomnieć że Convergence Play Notes są najczęściej konstruowane o jako papiery o dacie zapadalności nie przekraczającej (lub w niewielkim stopniu przekraczającej) daty akcesji danego państwa do strefy EMU. Dalsza obserwacja bowiem nie ma sensu. Jednakże sama data, póki nie jest jeszcze oficjalnie potwierdzona przez obie strony (dane państwo i ECB) może być również przedmiotem spekulacji, co będzie skutkowało odpowiednią datą zapadalności Convergence Play Note.
Convergence Play Notes są konstruowane poprzez dodanie lub odjęcie do różnicy dwóch stawek zmiennych pewnego stałego faktora, nadającego właściwą wartość przyszłych przepływów. W dniu wycena różnica takiej wartości oczekiwanej i wartości kuponów obligacji stałokuponowej powinna dążyć do 0)
Convergence Play Notes posiadają z reguły gwarancję zainwestowanego kapitału, co implikuje wykorzystanie opcji cap na wartość użytego w budowie Convergence Play Note spreadu. Opcje takie nie są przedmiotem standardowego obrotu, stąd też problemy z określeniem ich właściwej ceny – szczególnie w przypadku gdy jeden ze składników spreadu jest stawką z kraju o niewielkiej płynności rynku swapowego. Brakuje bowiem wówczas historii spreadu pomiędzy dwoma różnowalutowymi stawkami, niezbędnej do określenia zmienności historycznej, zmienności implikowanej, a w konsekwencji ceny opcji zabezpieczenia kapitału inwestycji.

Wycena

Określenie ceny Convergence Play Note jest bardzo podobne do kwotowania Steppenera, przy czym należy uwzględnić dodatkowo różne bazy odsetkowe obu krzywych zastosowanych w Convergence Play Note.

Zalety

# Możliwość zwiększenia rentowności inwestycji na skutek właściwego prognozowania (przewidywanego spadku) przyszłego zachowania się różnicy dwóch różnowalutowych stawek swapowych
# Gwarancja zwrotu zainwestowanego kapitału
# Możliwość doboru indywidualnych parametrów transakcji (długość inwestycji, rodzaj kuponu, wielkość zlewarowania)
# Możliwość dowolnego określenia emitenta implikującego różny poziom fundingu i w konsekwencji różny ostateczny poziom wysokości kuponu
# Możliwość zastosowania w przypadku dowolnego kształtu krzywej, czy oczekiwań związanych z konkretnym zachowaniem określonych stawek zmiennych

Wady

# Limitowany kupon maksymalny
# Mała płynność instrumentów zabezpieczających zwrot kapitału powodująca dużą różnicę w cenie takiego instrumentu, w przypadku chęci odsprzedaży CPN przed datą zapadalności